出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

100億美元、450億美元、改寫(xiě)估值515億美元。融資人投票穩(wěn)第一團(tuán)隊(duì)

23天里，改寫(xiě)估值DeepSeek估值漲了接近5倍。融資人根據(jù)The 改寫(xiě)估值Information報(bào)道，DeepSeek本輪融資金額高達(dá)500億元人民幣，融資人創(chuàng)始人梁文鋒或自投200億元，改寫(xiě)估值占整輪約40%。融資人

這件事真正值得看的改寫(xiě)估值，不是融資人DeepSeek值多少錢，而是改寫(xiě)估值它開(kāi)始回答另一個(gè)問(wèn)題：一家原本強(qiáng)調(diào)“不融資、不商業(yè)化、融資人不路演”的改寫(xiě)估值公司，一旦開(kāi)始融資、融資人定價(jià)、考慮退出，它改寫(xiě)的就不只是自己的路徑，而是整個(gè)大模型行業(yè)的估值邏輯。

因?yàn)镈eepSeek一旦進(jìn)入商業(yè)化和IPO敘事，市場(chǎng)就不得不重新審視一件事：大模型公司到底有沒(méi)有持續(xù)提價(jià)權(quán)。投票穩(wěn)第一團(tuán)隊(duì)

這才是它對(duì)行業(yè)最深的沖擊。

一、DeepSeek為什么必須商業(yè)化？

表面看，DeepSeek融資是為了補(bǔ)算力、補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施、補(bǔ)人才；本質(zhì)上，它是從“科研組織”切換成“公司組織”。

這背后有三筆賬，繞不過(guò)去。

第一筆是人才賬。

過(guò)去，DeepSeek可以靠技術(shù)理想和組織氣質(zhì)留人；但在大模型行業(yè)進(jìn)入高強(qiáng)度挖人階段后，愿景已經(jīng)不夠了。真正能留住核心人才的，是定價(jià)體系、期權(quán)預(yù)期和退出通道。

不定價(jià)，就很難給出有約束力的股權(quán)激勵(lì)；沒(méi)有退出預(yù)期，組織穩(wěn)定性就會(huì)被削弱。對(duì)DeepSeek來(lái)說(shuō)，融資不是單純?nèi)卞X，而是公司治理走到了必須資本化的一步。

第二筆是擴(kuò)張賬。

大模型公司燒錢的從來(lái)不只是算力。產(chǎn)品化、交付、銷售、生態(tài)建設(shè)，都是后續(xù)更重的投入。模型能力可以帶來(lái)聲量，但不能自動(dòng)變成收入。DeepSeek如果要從“能力很強(qiáng)的模型公司”變成真正的平臺(tái)型AI公司，就必須把技術(shù)變成產(chǎn)品，把產(chǎn)品變成現(xiàn)金流。

第三筆是退出賬。

既然引入外部資本，就一定要面對(duì)退出。回購(gòu)不現(xiàn)實(shí)，老股轉(zhuǎn)讓只能解決局部流動(dòng)性，真正匹配DeepSeek體量和敘事的，只能是IPO。而IPO的前提，從來(lái)不是“模型很強(qiáng)”，而是“商業(yè)化成立”。

所以，DeepSeek接下來(lái)的關(guān)鍵變化，不是它會(huì)不會(huì)繼續(xù)做模型，而是它必須證明技術(shù)優(yōu)勢(shì)能不能變成持續(xù)收入，也就是商業(yè)化。

二、薄利多銷

這波“養(yǎng)龍蝦”的浪潮，讓大模型廠商看到了更清晰的商業(yè)化路徑。

過(guò)去市場(chǎng)對(duì)大模型商業(yè)化的最大質(zhì)疑在于，模型能力越來(lái)越強(qiáng)，但誰(shuí)來(lái)付費(fèi)、為哪種價(jià)值付費(fèi)、付費(fèi)能否覆蓋成本，這些問(wèn)題始終沒(méi)有真正解決。

而OpenClaw等改變了這套敘事。

因?yàn)橛脩糍I的不再只是一次性問(wèn)答，而是一個(gè)持續(xù)工作的數(shù)字勞動(dòng)力。而Token消耗就不再只是“聊天成本”，而變成了企業(yè)愿意為效率提升買單的生產(chǎn)成本。

近期多家廠商開(kāi)始結(jié)束免費(fèi)公測(cè)、轉(zhuǎn)向正式商用按量計(jì)費(fèi)，甚至釋放漲價(jià)信號(hào)。

關(guān)鍵的是，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始接受高質(zhì)量Token的收費(fèi)權(quán)，而不是“誰(shuí)漲了多少價(jià)”。這比單純的調(diào)用量增長(zhǎng)更重要。

例如：2月12日智譜發(fā)布GLM-5時(shí)上調(diào)Coding Plan套餐價(jià)格30%起，3月16日發(fā)布GLM-5-Turbo時(shí)再漲20%，相對(duì)GLM-4.7累計(jì)漲幅達(dá)83%。即便如此，市場(chǎng)依然供不應(yīng)求，調(diào)用量增長(zhǎng)400%。

以前，DeepSeek的商業(yè)化極低（只提供API調(diào)用），給各大模型廠商錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的提價(jià)空間，比如：Coding Plan服務(wù)等。

然而，DeepSeek這次融資后也將商業(yè)化，但想讓用戶進(jìn)入“普惠時(shí)代”。

（圖片來(lái)源：Deep Seek公眾號(hào)）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)）

此外，妙投梳理Deep Seek的招聘信息發(fā)現(xiàn)，Deep Seek發(fā)布了7個(gè)模型策略產(chǎn)品經(jīng)理的細(xì)分方向（搜索評(píng)估、搜索回復(fù)、多模態(tài)、安全、文藝/功能寫(xiě)作、Agent），試圖勾勒出從技術(shù)能力到商業(yè)落地的轉(zhuǎn)化路徑。

這與市面上的大模型廠商的大部分應(yīng)用場(chǎng)景較為重合，意味著Coding Plan服務(wù)這類產(chǎn)品有可能從“漲價(jià)”回到“普惠”。

此外，據(jù)DeepSeek 官方信息，受限于高端算力，目前Pro的服務(wù)吞吐十分有限，預(yù)計(jì)下半年昇騰950超節(jié)點(diǎn)批量上市后，Pro 價(jià)格會(huì)大幅下調(diào)。

對(duì)比現(xiàn)階段各大模型廠商的服務(wù)價(jià)格，考慮DeepSeek-Pro后續(xù)還有降價(jià)的可能，DeepSeek將讓其他大模型廠商面臨“不敢提價(jià)”的境地。

因?yàn)镈eepSeek的低價(jià)，不只是一個(gè)銷售策略，而可能成為整個(gè)行業(yè)新的價(jià)格錨。它會(huì)逼同行面對(duì)一個(gè)現(xiàn)實(shí)：模型升級(jí)未必帶來(lái)提價(jià)，反而可能帶來(lái)降價(jià)。

而一旦這個(gè)預(yù)期成立，整個(gè)行業(yè)此前建立在“能力提升—單價(jià)提升—收入提升”之上的增長(zhǎng)敘事，就會(huì)被打斷。

因此，妙投認(rèn)為，DeepSeek商業(yè)化最危險(xiǎn)的地方不在于它會(huì)搶多少客戶；而是重新定義了大模型不是一門靠技術(shù)溢價(jià)賺錢的生意，最終會(huì)回到規(guī)模、成本和交付效率的生意。

三、溢價(jià)要靠業(yè)績(jī)支撐了

商業(yè)模式的回歸，必然引發(fā)估值邏輯的變化。

4月24日DeepSeek V4發(fā)布后，MiniMax股價(jià)從1330港元的歷史高點(diǎn)腰斬；智譜也在單日大跌9%后跌破千元大關(guān)。

高盛等機(jī)構(gòu)將這種劇烈反應(yīng)歸因于，V4系列API定出的"白菜價(jià)"，直接打破了智譜等通過(guò)連續(xù)提價(jià)改善盈利的預(yù)期邏輯，迫使整個(gè)行業(yè)面臨重估token價(jià)值的壓力。

當(dāng)前，資本市場(chǎng)對(duì)智譜和MiniMax的實(shí)操估值高度依賴市銷率（P/S）與ARR（年度經(jīng)常性收入）倍數(shù)。

例如：若以2026年2月Minimax的ARR（年度經(jīng)常性收入）1.5億美元為基準(zhǔn)，市場(chǎng)給予其約200倍的市銷率。

這給的估值本身就很高，需要未來(lái)幾年爆發(fā)式的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)才能消化。

而DeepSeek恰恰制造了最大不確定性就是，模型升級(jí)不僅可以提價(jià)，更可以大幅降價(jià)。這將直接影響到Minimax、智譜“量?jī)r(jià)齊升”的成長(zhǎng)邏輯。

部分投資者也需要看到，智譜和MiniMax在市值暴漲5-8倍后，它們的定價(jià)因子中可能已寄予了過(guò)高的增長(zhǎng)彈性預(yù)期，所以短線波動(dòng)更劇烈。

不僅僅是成長(zhǎng)性，資本市場(chǎng)對(duì)其因稀缺性產(chǎn)生的“溢價(jià)”也會(huì)有擔(dān)憂。

智譜和MiniMax是目前全球唯二的純前沿AI大模型上市公司，稀缺性是估值溢價(jià)的重要來(lái)源之一。

但這個(gè)窗口不會(huì)永遠(yuǎn)開(kāi)著。

商業(yè)化之后，DeepSeek為了留住核心人才，大概率是會(huì)上市的。此外，Kimi、階躍星辰等均有上市計(jì)劃。更多標(biāo)的上市將分散資金對(duì)智譜、MiniMax的聚焦，其“溢價(jià)”將被打折扣。

此外，一旦DeepSeek以515億美元估值完成融資并獲得國(guó)家隊(duì)背書(shū)，其在資本敘事中的"必買"地位將固化，進(jìn)一步壓縮智譜、MiniMax的估值彈性。

短期看，Minimax、智譜靠token提價(jià)的增長(zhǎng)預(yù)期面臨DeepSeek的壓力；中期來(lái)看，Minimax、智譜因稀缺帶來(lái)“估值溢價(jià)”也將被打折扣。剩下的，Minimax、智譜只能靠業(yè)績(jī)來(lái)證明其成長(zhǎng)性。

在新的業(yè)績(jī)指引出來(lái)之前，妙投認(rèn)為Minimax、智譜的估值將受到壓制，而這個(gè)擾動(dòng)因素就是DeepSeek。

DeepSeek商業(yè)化真正的殺傷力，不一定是先搶走誰(shuí)的市場(chǎng)，而是先改寫(xiě)所有人的估值。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4857030.html?f=wyxwapp