本輪AI驅動的什情A股大波段行情，什么條件下才會終結？況下

申萬宏源策略團隊在5月23日周報中，以歷史復盤的本輪網絡投票拉票方式給出了一個判斷框架：復盤A股2015年、2021年及納斯達克1998年三輪行情的大行終結邏輯，大波段行情結束無非三種情形——增量資金正循環無以為繼、結束產業趨勢證偽、什情宏觀環境惡化。況下

而當前，本輪三個條件無一觸發。大行該團隊認為：

"大波段行情未結束，結束蓄力再出發。什情"

申萬宏源將歷史上終結大波段行情的況下網絡投票拉票因素歸納為三類：

其一，增量資金正循環無以為繼。本輪典型是大行A股2015年。融資余額從加速上行轉為平穩上行，結束對市場支撐力邊際減弱；監管趨嚴查配資、限制股市杠桿，加速了牛熊臨界值的顯現。

其二，產業趨勢證偽。典型是A股2021年。公募基金仍在正循環，但新能源產業趨勢邊界顯現，中期供需格局壓力明確，"二階導轉負"逐步形成共識，行情隨之終結。

其三，宏觀環境大波段惡化。典型是1998年納斯達克和2018年A股。但這類情形有一個重要特征：在產業趨勢延續、增量資金正循環潛力尚未用盡的情況下（2018年A股即如此），宏觀沖擊帶來的是中波段充分調整，而非行情徹底終結——一旦宏觀環境改善，結構行情可能重啟。

對照當前：三條線索均未出現

資金端，正循環遠未充分演繹。

行業ETF是本輪重要的邊際資金來源，而其政策收緊空間已非常有限。更關鍵的是，基于居民資產荒的增量資金——保險、固收+、量化——尚未充分進入正循環。報告特別指出，A股流通市值與居民存款余額的比值仍處于歷史中低位，意味著增量資金入市的空間仍大。

產業端，AI趨勢仍在超預期。

AI大模型已走通現金流模式。美股AI資本開支主體的云業務一季報超預期，AI現階段"強化而非顛覆原有業務"，經營性現金流仍能覆蓋資本開支增量。當前中期性價比位置僅接近2021年高位（還有距離，且2021年本身也不是大波段行情充分演繹的特征）。報告的邏輯很明確：若AI產業趨勢證偽，大波段行情可以結束；但產業趨勢延續的當下，兩階段上漲行情格局可能延續。

宏觀端，擾動而非趨勢性惡化。

短期擾動來自中東風險鏈條：霍爾木茲海峽通航能力下降→通脹預期→美聯儲緊縮預期→美債收益率上行→壓制風險偏好。但申萬宏源判斷，霍爾木茲海峽間歇性開放是大概率，不會永遠封閉；即便加息抗通脹，也只能是點狀加息，持續加息對優化經濟治理沒有幫助。宏觀擾動引發的調整，"更可能是震蕩休整波段中的回調，而非破壞大波段上漲的調整"。

短期的現實：分化走向極端

報告并不回避短期的結構性矛盾。報告提及，當前存在兩組"資金虹吸"：強勢行業ETF虹吸弱勢行業ETF規模；聚焦單一細分賽道的主動公募虹吸相對寬泛的景氣賽道ETF規模。這種格局下，資金供需"只能支持分化行情走向極端，很難支撐市場總體有效突破"。

從數據看，電子板塊強勢股占比達77%、科創板62%，繼續擴散；而銀行、煤炭、農林牧漁全面收縮，分化特征鮮明。短期動量集中在半導體設備和算力通脹領域（PCB、電子布等），中東風險下有色金屬和石油的蹺蹺板效應延續。

中期維度，報告提示關注美伊沖突后全球產業格局調整的線索——能夠基于中國能源安全與供應鏈安全、提升全球份額、向海外有效順價的方向，重點包括新能源景氣拐點、新能源汽車景氣延續，以及化工景氣驗證與海外順價。

綜合來看，申萬宏源的判斷是：賺錢效應累積周期仍在延續，已觸及質變位置；短期微觀結構矛盾仍在累積，增量資金正循環尚未展開。等到產業趨勢新催化出現，開啟增量資金正循環，打開向上空間的條件會更好。

本文來源：申萬宏源策略一周回顧展望，2026年5月23日，分析師傅靜濤、王勝等